比特币创历史新高，未来区块链龙头股可期？

嘉楠科技成立于2013年，是全球领先的超级计算芯片设计商、区块链计算设备制造商、数字区块链计算软硬件整体解决方案提供商。公司于2019年11月成功登陆美国纳斯达克市场，股票代码“CAN”。公司主营业务为AvalonMiner品牌矿机芯片设计及整机销售，为全球比特币网络“挖矿”提供芯片设计及系统产品及解决方案。此外，公司以高性能ASIC芯片设计能力为武器，通过集成解决方案将产品和服务延伸至AI解决方案。

过去，嘉楠科技（纳斯达克股票代码：CAN）一直以矿机公司而闻名。但随着11月30日嘉楠耘智三季报的发布比特币龙头股票，以及其中披露的潜在业务变化，我们不得不重新审视嘉楠科技。原因很简单。与以往的认知相比，迦南科技正在发生全方位的变化。在区块链业务方面，比特币价格上涨带来的矿机需求激增已逐渐向上游蔓延。第三季度，公司预收款项为1114万美元。而截至11月底，今年四季度和明年一季度的预售订单总交货值也超过4500万美元。此外，该公司还表示，未来将发展挖矿业务，以尽量减少比特币市场收入和供应链波动的影响。从这个角度来看，嘉楠耘智已经不再只是一家硬件设备制造商，而是成为一家以矿机为基石业务、完整的区块链生态链的公司。而这并不是迦南技术故事的终结。如果说区块链代表了公司的上半年，那么AI芯片就是迦南科技下半年的主题。随着AI业务的逐渐形成，迦南科技的天花板也在打开。从拉长周期来看，随着AI芯片商用的加速，嘉楠科技的估值逻辑切换也将是大概率事件。

过去，市场认为迦南科技是一家区块链公司，但实际上，这种看法有些片面。如果说，区块链代表了公司的前半部分。那么，AI芯片就是嘉楠科技下半场的主题。从表面上看，AI芯片和区块链似乎相隔万里，其实不然。毕竟，AI芯片是各种场景下智能解决方案的基础设施，区块链是一个场景，智能硬件也是一个场景。区块链芯片追求高算力和低功耗，这和很多场景对AI芯片的要求是一模一样的。嘉楠耘智的本质是一家ASIC芯片设计公司。矿机和AI都是ASIC芯片的应用场景，而应用场景技术要求的相似性，也为嘉楠耘智从矿机业务向AI芯片延伸铺平了道路。这就是为什么嘉楠耘智成为全球首家量产RISC-V架构商用边缘AI芯片的公司。要知道，从2013年嘉楠耘智从无到有，到2018年7nm ASIC芯片量产，中间只用了5年时间。除了底层逻辑的相似之外，嘉楠耘智在 AI 芯片业务上的做法也颇有看点。首先，嘉楠耘智在业界率先采用RISC-V架构，主要有两个原因：一方面，与ARM相对封闭不同，RISC-V是开源的。在中美关系充满不确定性的情况下，这一点极为重要。另一方面，考虑到未来智能场景多样性的增加，RISC-V在定制化方面的优势将越来越明显。其次，嘉楠耘智的AI芯片专注于边缘场景。随着智能化的加速渗透，这个市场也将迎来爆发式增长。根据市场咨询公司 ABI Research 的数据，预计到 2025 年，边缘 AI 芯片市场的收入将达到 122 亿美元，而云端 AI 芯片的收入仅为 119 亿美元。美元，边缘AI芯片市场规模将首次超过云端AI芯片。同时，与云端AI芯片不同的是，目前边缘侧AI芯片领域还没有龙头企业，不同场景对芯片性能、成本、功耗等都有不同的极致要求，所以迦南在这个领域仍然有很大的机会。. 目前，公司的AI芯片主要集中在两个市场：替代市场和增量市场。所谓替代市场，就是对现有芯片进行智能升级和替换，比如让门锁、监控摄像头更加智能化。增量市场是一些新的应用，比如自拍云台的人脸跟踪，可以通过更低的成本和更高的性能实现一些以前难以实现的新功能。根据公司此前披露，明年AI业务营收目标是突破1000万。未来 3-5 年，嘉楠耘智的 AI 营收将有机会提升到亿元的水平。随着本季度AI芯片业务的突破，

从两驱企业估值演化逻辑看嘉楠科技的投资机会

随着业务的变化，投资者对嘉楠科技的认识自然也需要更新。那么，就目前而言，投资者应该如何看待迦南的业务？

在我看来比特币龙头股票，这两个业务在某种程度上是相辅相成的。AI业务给公司带来了巨大的增量，也抬高了公司业务的天花板。区块链业务相对成熟，弥补了人工智能业务较长的商业化周期。尤其是比特币的上行周期，也给了公司更多的空间和资源，可以更加冷静地发展人工智能业务。

在拉长周期方面，商业逻辑变化的背后，也将带来迦南科技估值的重塑。

从过去来看，互联网正在打破场景的界限，带来许多新的业务场景。随着互联网的不断渗透，越来越多的双主业的互联网公司在资本市场涌现，如亚马逊、小米等。

由于双主业的存在，市场对此类公司的估值往往存在一定的滞后性。简单来说，在新兴业务尚未完全形成之前，资本市场会大大低估新兴业务潜在的巨大机会，对其估值极为吝啬。

随着新兴业务的发展，在某个时间点或单一事件的催化下，市场逐渐开始纠正这种认知，并带来公司估值逻辑的转变。过去亚马逊和小米就是这种情况。

以亚马逊为例。2015年，亚马逊首次披露其云计算性能。以此为节点，可以清楚地看到云计算业务帮助亚马逊估值提升。要知道，2015年前五年，公司市值增长了4倍；2015年至今，公司市值增长近10倍。同样，小米市值的上涨，也很大程度上得益于疫情期间互联网业务的出色表现。

在一定程度上，迦南技术也有类似的逻辑。目前，市场对嘉楠科技的大部分认知都在矿机公司。一旦其AI芯片业务规模扩大，嘉楠耘智的估值逻辑切换也是大概率事件。

在目前的环境下，AI芯片公司的估值我就不用多说了。2019年寒武纪营收仅为4.44亿，市值已达650亿元。如今，迦南的市值仅为6亿美元，这意味着它还有很大的提升空间。

说起来，投资的终极衡量标准无非就是赔率和概率。如今，这两者都体现在嘉楠科技中。比特币的上行周期以及公司在区块链领域的深度布局，增加了嘉楠科技的确定性。AI芯片业务的潜在增长，大大提高了嘉楠耘智的胜算。

从这个角度看，迦南科技的新征程才刚刚开始。