Glassnode：加密市场“黑色五月”分析

2021 年 5 月，在比特币历史上最剧烈的崩盘之后，投资者的信心开始受到考验。 Glassnode 是一家区块链分析公司，评估市场对区块链的反应。 让我们看看 ID:o-daily。

2021 年 5 月 19 日，比特币市场经历了自 2020 年 3 月 12 日“黑色星期四”以来最显着的流动性和价格波动下降。过去几个月，比特币价格一直在 5 万美元上方盘整，然后在 5 万美元下方盘整。在CoinBase上市的“刺激”下，突破6万美元，创历史新高。

5 月 19 日的市场抛售导致比特币历史上最大的单日蜡烛。 盘中价差高达11506美元，这意味着比特币价格在5月9日至5月19日的十天内下跌了47.3%。这种剧烈的下跌趋势令整个市场感到意外，尤其是在比特币历史上最长的牛市期间。 因此，不少人认为，比特币牛市或即将结束，甚至回归长期熊市格局。

本文将研究一些导致市场抛售的结构性指标，评估未来牛熊市的发展趋势，主要包括三个方面：

1.链式消费模式下机构需求和分配放缓的一些预警指标。

2、分析代币进出交易所情况，稳定退出流动性（或；干粉需求。

3、对比上一周期，卖出持仓，判断下一个行情是宏观牛市还是熊市。

（o-daily 注：dry powder 是美国金融业的俚语，指手头的现金储备以偿还未来的债务。例如，如果风险投资家预计 IPO 市场的时机不佳，你可能听他说，“我们希望保持充足的资金；干火药在这些困难时期继续为我们的公司提供资金。”）

机构需求的变化；

随着比特币市场的不断发展和成熟，它必须吸引更多的资金和投资者才能达到新的高度。 毫无疑问，本轮牛市的主要推动力是机构资金的入场。 主要原因是美国政府为应对新型冠状病毒疫情采取了特殊的货币和财政量化宽松政策；

2021年之前，传统机构投资者可用的主要比特币投资工具是灰色比特币信托产品GBTC。 在 2020 年的大部分时间和 2021 年初，由于机构投资者的强劲需求，许多来自； G 比特币； 享受保费。 比特币； 它具有双重目的，因为它将 BTC 代币从流动性中移除，导致自我强化的供应紧缩，从而推动机构需求。

2021年1月，GBTC比特币信托基金流入量接近5万枚BTC，GBTC的交易溢价始终在10%至20%之间。 然而，在 1 月下旬，溢价率被压低至 10% 以下，BTC 流入开始明显放缓。 2月下旬，GBTC资金流入完全停止，GBTC不得不以低于现货价的折价开始交易；

到 2021 年 5 月底，GBTC 已经折价交易了三个多月。 5月13日，GBTC甚至达到了21.23%的高贴现率。 GBTC贴水的存在，不仅消除了较大的供应缺口，也提前警示了2月下旬以来机构需求走弱；

然而，随着近期市场抛售，GBTC 的贴现率开始收窄至-3.8%。 这表明随着比特币现货价格下跌，机构兴趣或套利交易者的信心开始再次上升。

上图显示了灰度比特币信托的溢价率趋势；

再来看另一个“相似”的故事。 4月底至5月初，此前在加拿大推出的比特币交易所交易基金Purpose比特币ETF出现资金流入。 从那以后，随着数字货币市场开始出现疲软迹象，比特币交易所交易基金的资金流出量有所增加。 然而，与格力比特币信托一样，当比特币价格下跌时，需求流似乎会大幅反弹。 流入比特币 ETF 的资金在 5 月下旬再次上升。

上图以加拿大比特币ETF为目的，展示了比特币ETF的资金流入趋势；

2021年2月至5月22年几月比特币暴跌，机构需求减弱，从格力比特币信托基金和加拿大比特币交易所交易基金的比特币ETF的流入趋势可以看出，这两只基金的流动性对比特币供给产生了影响. 积极的一面是，随着灰色比特币信托不再以折扣价出售以及流入目的比特币 ETF 的资金反弹，近期市场价格的下跌似乎“刺激”了更多投资者再次购买比特币；

2021年5月数字货币兑换趋势；

由于新型冠状病毒疫情引发的市场恐慌，比特币和股市在2020年3月大幅下挫，但随后比特币开始出现在世界宏观经济舞台上，这种效应在外汇持仓中可以明显观察到。 前段时间，数字货币交易所的余额发生了戏剧性的逆转——从不断积累到不断流出。 此外，BTC在交易所的交易量从流动性状态转变为非流动性状态，导致供应自我强化收缩，这可能是BTC从交易所转移到机构受托人和冷钱包造成的；

根据非流动性供应变化指数，我们可以看到比特币在过去 30 天内从流动状态到非流动状态的比率（绿色条）——过去两年的累积速度可想而知，但 5 月份的销售规模是也很充实。 毫无疑问，最近的市场抛售显然吓坏了投资者；

虽然尘埃落定可能需要一段时间，但非流动性供应变化指数回归“积累”将是一个非常强烈的信号，表明投资者信心已经恢复。 相反，它可能预示着市场上新一轮的分销浪潮。

上图显示了比特币非流动性供应的变化；

在市场抛售之前的几个月里，我们还看到了一种趋势，即发送到数字货币交易所的资金数量在增加。 相反，随着比特币价格下跌，部分投资者开始低价买入，大量引入交易所数字货币；

但外汇账户总额呈下降趋势。 我们发现这种状态已经持续了超过 434 天。 但在4月3日，我们观察到交易所的流入链大幅增加，这与上图中此前流动性不足的数字货币的重入周期一致。 请注意，市场中有许多因素促成了这一点，这些因素可以同时发生，例如：

1.更多的比特币流入交易所进行分配和销售。

2. 为贷款、期货、融资融券交易提供抵押品。

3.资金转移到其他资产（如ETH）。

4、散户主导投机和交易，尤其是一些与智能链相关的交易；

接下来，我们进一步研究这个趋势：实际上，除了binance、bitrex和bitfinex，其他大部分数字货币交易所的资金流出/流入基本都保持着“净中性”的状态。 整个 2021 年，数字货币交易所见证了 BTC 的加速流入，尤其是 Binance。 在今年 5 月的市场抛售中，仅一周时间，这些交易所持有的 BTC 总余额就增加了超过 10 万英镑；

值得一提的是，这些数字货币交易所都没有在美国设立服务实体，这也说明不同国际司法管辖区之间对数字货币市场销售事件的行业反应和信念存在差异；

数字货币兑换余额变动表；

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数字货币兑换余额变动表；

近期，用于外汇入金的链上交易费用占比也在不断加快。 与 2017 年的牛市类似，整个市场对外汇存款的需求通常会在达到历史高位之前加速。 这一次，也是如此。 目前，公链总成本增加了20%。 这表明比特币持有者迫切需要优先考虑存款，无论是出于恐慌还是因为需要在市场调整期间为其保证金头寸再融资；

上图为交易所手续费率的变化趋势；

最后，在交易所方面，衍生品市场出现了大规模去杠杆化，导致一系列抛售、追加保证金和清算。 未平仓合约在 4 月中旬达到 274 亿美元的峰值，但从那时到 5 月底，超过 60% 的未平仓期货合约已经清算。 值得注意的是，开放式期货合约只是加密货币市场可用的一种杠杆形式，额外的保证金来自加密贷款、期权市场和越来越多的 DeFi 协议。 我们将在本文中继续讨论他们对市场抛售的反应；

上图显示了未平仓期货合约的趋势；

带干粉的液体出口

毫无疑问，在当今的加密货币市场中，稳定币一直扮演着储备资产的角色，每一种稳定币都有其独特的机制来维持价值的“稳定”。 因此，我们可以通过分析锚定1美元的稳定币的价格表现，洞察数字货币市场的流动性退出需求。 结果显示，今年3月和4月，美元/美元、美元/加元、美元/美元三种稳定币的交易价格均在锚定价1美元上方。 这种高溢价的情况直到CoinBase直接上市后才出现。 放心。 这表明市场对稳定币流动性退出的需求可能很强，这也与预期的“抛售”有关；

稳定币价格实时图表；

然而，在数字货币市场的抛售期，稳定币的流通量创历史新高。 自4月14日市场开始调整以来，近一个半月稳定币供应量明显增加，主要包括：

（一）增加142亿美元22年几月比特币暴跌，增幅超过30%；

（二）增加97.2亿美元，增幅超过88%；

3、增加12.2亿美元，增幅超过38%；

上图显示了稳定货币供应的趋势；

稳定币供应比率（SSR）是一个现场表演，将比特币的市场价值与稳定币的总供应量进行比较。 它旨在衡量国家加密货币和以美元计价的货币的购买力；

如果SSR值低，说明稳定币（即干粉）相对于比特币市值有大量供应；

如果 SSR 值高，则意味着稳定币的供应量相对于比特币的市场价值较小。

由于近期市场波动，比特币市值缩水。 因此，我们可以看到最近稳定币的供应量有所增加。 当前SSR值下降了7.5倍，达到历史最低点；

霍德勒消费者行为分析；

最后，让我们分析一下市场支出与炒作行为之间的关系；

在这里，我们将特别关注两类投资者：

1. 新投资者：他们可能对特殊货币的价格波动更为敏感，更容易产生恐惧、怀疑和怀疑。 这些人被认为是（某物）的短期持有者；

2.长期持有者（LTH）经过了岁月的洗礼，也留下了岁月的伤痕。

在 2020-2021 年的牛市中，6 个月至 3 年的代币持有量（代表上一个周期的买家）经历了两个市场销售增加的时期：

1、2020年12月至2021年2月，随着比特币价格从10000美元上涨至42000美元，期间部分比特币持有者逢高抛售获利。

2、2021年4月下旬至5月中旬期间，发现部分早期投资者开始抛售比特币。 可能有两个原因。 一种可能是资金轮换（此时ETH价格翻倍，投资者可能会选择卖出比特币买入ETH），另一种可能是“割肉”应对疲软的市场格局；

但在这两个时期之后，随着比特币价格的调整，市场销售明显放缓。 这表明有经验的投资者非常善于在市场大幅调整前卖出，但随着比特币价格的逐渐下跌，他们也往往会重拾“hodl”的信念（并可能选择低价买入）；

如果将“老炮儿”的消费行为与2017年的市场高峰进行对比，我们可以看到一个相似的规律——每当市场变得狂喜时，“老炮儿”的销售就会放缓。 但随着熊市可能性越来越大，尤其是美国政府在疫情期间的“大手笔”救市政策，市场又恢复了活力。 事实上，同样的事情发生在2018年，当时整个加密货币市场都处于低迷状态，但从当年11月开始逐渐复苏；

早期投资者抛售比特币是当前市场结构的一个重要指标，因为这可能表明，当美国政府向市场注入大量资金以推动冠状病毒期间的市场反弹时，他们希望大规模“退出”以获利暴发 。 相反，如果早期投资者不卖出比特币，则说明霍德勒仍然坚持价值，反映后市相对乐观；

上图为比特币销售产出率随持有时间的变化趋势；

Realized cap hodl waves提供了不同持有时间比特币销售产出占比的趋势图，如上图所示。 根据图表，我们可以看到一个典型的周期形态，它有两个主要特征：

1. 早期投资者持有的比特币在熊市期间开始重新积累，一些过去的投机者开始成为长期持有者（LTH）；

2. 在牛市期间，由于早期投资者将“更昂贵的比特币”分配给新进入者和较弱的投机者，新投资者持有比特币开始增加；

在目前的市场结构中，随着新的投机者入场，我们看到持有人民币不足3个月的投资者是市场的最大推动力，这与最初的牛市反弹是一致的。 在比特币价格从 10000 美元上涨到 42000 美元后，早期投资者持有的比特币开始被消耗。 在这个周期中，我们可以看到一个最明显的差异，就是新的市场投机者比例下降了。 对这种现象有三种可能的解释：

1. 市场对衍生品和工具的需求开始增加，以在完全不与区块链交互的情况下获得价格敞口。

2.散户对tcoin以外的其他加密资产有偏好和/或单一偏见，开始尝试类似的衍生品和链下杠杆交易。

3、在牛市周期中，机构买家的提前积累提高了市场的成熟度和持有行为，不受早期投资者提前扩容造成的市场波动的影响；

从上图的倒置可以看出，早期投资者持有比特币的比例有两个观察结果：

1. 长期持有者持有的比特币供应实际上已经回到了积累状态，这意味着市场越来越成熟，机构hodl仍在发挥作用。 如果发生这种情况，可能预示着熊市的开始，但最终将导致市场供应趋紧。

2. 目前的长期持有者目前持有的比特币活跃供应量比之前所有市场周期多 10%；

第二点可以解读为看涨，因为这意味着 Hodler 发行的比特币减少了。 然而，这也可以被视为看跌，因为这表明没有足够的需求来吸收相对较少的待售供应；

归根结底，投资者最终可能会在市场抛售期间遭受大量亏损，这主要是由于他们未实现的收益不断蒸发，无论是回到成本基础还是未实现的损失。 本文介绍了一种“未实现净收益/损失”指标，用于计算未使用代币供应的总收益/损失与市场价值的比率。 Net Unrealized Profit and Loss (NUPL) 的发明者是 Adamant Capital，一家市场研究公司和比特币投资公司，数据科学家； 拉斐尔·舒尔茨·克拉夫特； 进一步总结。 一般的算法是取一个比特币的市场价值和它的实现价值之间的差值（如果你不确定实现的市场价值，它大致指代币在区块链网络上最后一次移动时的美元市场价值）除以按市场价值。 拉斐尔； 舒尔茨科夫； 我们认为，当为 nupl 值设置不同的阈值时，可以清楚地区分循环的当前状态；

指标公式：

nupl = 相对未实现利润 相对未实现亏损

或者

nupl=(本币市值-已实现本币市值)/本币市值；

如果我们按短期持有者（即持有货币少于 5 个月的人）过滤该指标，我们可以看到今年 5 月的市场抛售规模与之前的熊市相当，我们甚至可以说这是比特币历史上最大的跌幅。 2021年，仍有大量持有比特币的买家。 我们发现市场正在复苏。 在撰写本文时，据coingecko称，比特币价格开始上涨至40,000美元，该买家持有的比特币可能成为“间接供应”，然后为牛市积蓄力量；

短期不良贷款实时图表；

如果我们还分析长期持有者持有的代币，我们会得到一张图表。 结果表明，比特币市场已经走到了历史的边缘。 长期持有者通常在某个时间点获利（或亏损）（一些；某人的“疲劳程度”，即持有；比特币；一旦指数被打破，将促使他们卖出；比特币；接受市场收益和损失；

目前正在测试长期持有人净未实现盈亏； 0.75 英寸； 水平，这也是之前牛市和熊市周期之间过渡的关键水平，仅在； 2013; 刚刚出现。 如果长期持有者的收益继续下降，他们可能会在某个时候卖出，但另一方面，价格上涨和逢低吸纳也会导致市场供应紧张，类似的情况也会随之而来； 2013; 过去一年，中国经济跌宕起伏；

短期比特币持有者——主要是持有者； 比特币； 在这次重大市场震荡中，实物股票在不到一周的时间内成为最大卖家。 在上个月的市场低迷期间，他们中的许多人刚刚进入市场； 比特币； 持有者开始恐慌性抛售，导致比特币在此期间从历史高位回落； 38%；

与此同时，比特币价格的涨跌波动持续保持在较高水平（大部分时间为两位数百分比），这对短线交易者并不友好。 Tradingview 的 24 小时比特币波动率指数显示该指数为； 4; 月; 2; 一天一次; 1.9； 低，但在； 5; 月; 大致——这意味着在短短一个多月的时间里，比特币波动率指数已经上升； 936%，事实证明，比特币的价格也从历史高点 65,000 美元左右回调至 30,000 美元左右的低点；

概括;

在本文中，我们深入探讨了一些市场结构指标，这些指标描述了比特币在交易前、交易中和交易后最壮观（也是最可怕）的抛售。 数据不会说谎。我们实际上可以从一些可用数据中解释牛市和熊市

对于熊市——

1. 2021年起的制度需求； 供应下降/收缩在很大程度上因 2 月份开始的明显疲软而消散。

2、数字货币兑换余额大幅增加，导致代币交易量大幅增加，现在必须重新积累间接供给。

3、CoinBase上线后，从稳定币的价格变化可以看出，市场分配正在进行中。 早期投资者持有的比特币在市场大规模抛售之前被抛售。

4.大量短期持有者仍未卖出数字货币，而长期持有者未实现收益处于历史边缘，与以往熊市一致；

对于多头 -

1. 虽然价格暴跌提供了重新燃起兴趣的早期迹象，但灰度 GBTC 和加拿大比特币交易所活跃交易目的 ETF 等机构投资产品已显示出复苏迹象。

2. 尽管外汇余额有所增加，但更细微的观点指出了美国监管交易所与离岸交易所之间的差异，以及可能存在的司法偏见。

3. 稳定币发行量迅速扩大，创造了历史上最大的本币购买力。

4. 大多数抛售似乎仍来自短期持有者，而长期持有者似乎越来越有信心。 许多人选择在市场下跌时进入并增加购买量；

“和比特币混在一起”说起来容易，但对于大多数投资者来说，看到5月份如此剧烈的市场波动，内心难免会出现波澜。 显然，上个月数字货币市场的抛售规模非常大，但从目前的市场情况来看，仍有大量买家没有“卖出”。 在数字稀缺的良好宏观背景下，数字货币行业如何尽快从当前的低迷中复苏，无疑是对市场信心的巨大考验。